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南洋科技:有竞争力的电容薄膜龙头,以规模提升业绩

时间:10-03-31 00:00    来源:海通证券

南洋科技是国内第二大电容器专用有机薄膜企业,较高的毛利率反映了公司的产品良率和管理水平,也反映出企业竞争力。下游行业仍然有成长性,公司将通过募集资金项目扩大生产规模,实现利润提升。

下游需求在扩展。公司下游为薄膜电容器行业,而薄膜电容器的应用领域也在不断被拓展,除了节能灯、家电和通讯之外,还应用在混合动力用电容器、风力发电电容器领域等。

盈利模式。公司是单纯的产品制造,我们认为公司的综合毛利率上升有一个上限,公司将通过募集资产项目实现产能的扩充,最终达到利润的提升。

企业竞争力反映在质而不在量上。公司在国内生产规模处于第二,2006-2008 年市场占有率分别为11.55%、13.05%和13.40%,仅次于铜峰电子,但是从公司逐渐上升的毛利率和毛利率的绝对值来看,是远远超过规模处于第一的铜峰电子,可见公司的竞争力反映在质上而不在量上。

运营分析。过去3 年,公司收入波动不大,几乎没有成长,正常反映出全球经济危机对电子行业的冲击影响,我们认为该数据反而比较真实可信,但是公司毛利率逐年提高,我们认为,这是一个可喜现象。

公司当前运行状况。公司生产设备一直处于满负荷运行状态,实际产能已超过设计产能10%以上,公司目前有金属化膜产能为3000 吨,基膜生产规模为5000 吨,急需突破产能瓶颈。

募投项目分析。募投项目为16396 万元的年产 2500 吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜项目,项目建设期为1.5 年,投产当年能发挥设计产能的30%,第二年大约在80%,第三年大约在100%。超募大约34604 万元,将使公司财务费用为负。

盈利预测与投资建议。按照IPO 后6700 万股计算,预计公司2010~2012 年EPS分别为0.71 元、0.86 元、1.03 元,根据行业估值情况,我们给予公司2010 年30~35倍PE,对应股价在21.00~25.00 元左右,建议谨慎申购。

主要不确定因素。新线未来运行状况状况和良率,下游客户认可和拓展。