航天彩虹(002389.CN)

航天彩虹(002389):无人机主体彩虹公司净利润增长46.7% 产业高景气度凸显

时间:20-08-21 00:00    来源:天风证券

事件:8 月20 日公司发布2020 半年报,报告期内公司实现营业收入10.38 亿元,同比-4.44%;实现归母净利润0.29 亿,同比-20.22%;其中,公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497 亿元,同比大增46.72%。我们认为,无人机主体彩虹子公司在受疫情影响,主要交付时点移后的情况下,依然做到高增长,无人机产业高景气度凸显。

表观波动不改无人机主体利润增长,高研发投入符合新机型建设预期受疫情影响,公司整体营收/归母净利润均有所承压,主要系膜业务扰动影响所致(背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%,占总营收比重30.21%),因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。

从细分业务看,公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑(-1.19%/-1.89%),我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致,参考2019 年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司,因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响(彩虹公司46.7%净利润增长),同时考虑到下半年疫情逐渐缓解,我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。

此外,公司研发投入H1 同比增长23.49%,高速隐身无人机CH7 持续紧密研发,各类新型号试飞500 余次,累计飞行航时超3000 小时,新机型梯队建设复合预期。

我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5 多型号无人机出口全球前三公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D 等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10 年销售累计数处于全球市场前3 位。19 年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。

中大型无人机度过十三五军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道, 全球军用无人机 (UAVs)的市场价值将由2018 年的121亿美元上升到2025 年的268 亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。

中新网2014 年报道,我国无人机与美国差距近20 年,相当于美国、以色列90 年代水平,美国2000 年到2012 年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012 年年产值增长超过11 倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000 财年的2.84 亿美元增长到2012 年的33 亿美元,12 年是00 年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。

盈利预测与评级:综上我们认为,公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型,高空长航时CH5、隐形无人机CH7 等型号产品梯队健全,有望随产业高景气实现快速放量。因此,将2020-22 年公司预测营业收入由37.9/47.6/56.1 上调至40.35/50.66/62.34 亿元,对应归母净利润4.49/5.99/8.0 亿元,EPS 为0.47/0.63/0.85 元,PE 为49.27/36.93/27.68x,维持“买入”评级。

风险提示:公司无人机交付不及预期,膜业务亏损风险。