航天彩虹(002389.CN)

航天彩虹(002389)深度研究报告:军用无人机行业龙头 军贸与国内市场双轮驱动

时间:20-07-13 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司前身为从事膜业务的浙江南洋科技股份有限公司,2017 年通过发行股份收购彩虹公司和神飞公司股权,形成了无人机与膜业务的双主业格局。2019 年,无人机业务成为公司最主要业务,占比52.35%,膜业务收入占比46.68%。

无人机已广泛应用于军民市场,市场空间巨大。相比于传统飞机,无人机在造价、飞行员培养及安全保护、发射/回收方式、体积大小等方面体现出绝对的优势。无人机已综合应用于全球军事战争领域。2016-2019 年,全球军用无人机市场规模从103 亿美元增长至145 亿美元,年均复合增速11.87%;到2025 年规模将达到288 亿美元,年均复合增速12.12%。中国军用无人机技术虽起步较晚,但近年来在国内需求增加和出口市场增长的双重驱动下高速发展。2016 年我国军用无人机市场规模约9 亿美元,预计到2025 年将增长至26 亿美元,年均复合增速12.51%。

无人机开始在民用市场崭露头角,广泛应用于航空物探、应急测绘、森林防火、商业航拍、管线巡护、物流、农情检测和农业植保等领域。工信部提出民用无人机制造业发展目标:到2025年,民用无人机产值将达到1800 亿元,年均增速25%以上,无人机制造企业有望显著获益。

公司背靠航天十一院,技术实力雄厚,有望实现军贸和国内市场双轮驱动。公司在无人机及其相关领域实力雄厚,从经济规模、产品和技术水平、影响力多方面综合实力处于国内领先、全球前十。技术水平国内领先、国际先进,占据国内无人机行业制高点。航天彩虹(002389)是全球无人机产品型谱较全的制造商,也是国内唯一型谱齐全的单位。

无人机产品性能出色,产品已出口至十多个国家,在军贸和国内军民用市场取得一定成果,并成功获得大量国际、国内市场订单。未来有望形成军贸和国内市场双轮驱动的发展局面。2019 年,无人机经营主体彩虹公司、神飞公司实现营收13.33、4.38 亿元,近5 年年均复合增速为30.54%、16.84%;归母净利润2.75、0.89 亿元,近5 年年均复合增速为50.93%、32.36%。

公司膜业务从电容器薄膜逐步拓展到太阳能电池背材膜、光学膜和锂离子电池隔膜产品,下游驱动叠加内部调整有望扭亏为盈。膜业务下游领域广泛,下游驱动力在于新能源车、太阳能及LCD 面板等领域需求不减。膜行业具有较高的资金、技术和认证壁垒,竞争格局明晰,公司处于国内领先地位。近十年,公司不断通过建设和收购公司来扩大产能。2010-2019 年,公司膜业务收入从2.23 亿元增长至14.47 亿元,年均复合增速23.10%。分业务来看,2019 年太阳能电池背材膜、光学膜占比达到48.91%和30.07%。我们认为,在下游需求的驱动下,公司不断完善膜业务产品线,进一步优化产品结构,推出高端薄膜以提升公司竞争力与盈利能力,未来有望扭亏为盈。

我们调整盈利预测,预计2020-2022 年营业收入分别为39.03/47.54/56.09 亿元,净利润3.80/4.89/6.01 亿元,对应2020-2022 年EPS 为0.40/0.52/0.64 元/股,对应PE 为47.4/36.8/29.9 倍(2020/7/10),维持“审慎增持”评级。

风险提示:军贸业务不及预期,国内采购不及预期,膜业务盈利能力改善不及预期。