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南洋科技一季度报点评:下游市场景气度提升,高端薄膜产销两旺

时间:11-04-19 00:00    来源:第一创业证券

事件:公司4月15日公布一季报,显示今年一季度实现营业收入7721万元,比上年同期增长66.15%,远超市场预期。

点评

公司经营情况向好,营业收入、净利润同比增长。公司2011年第一季度营业收入7721万,归属于上市公司股东的净利润2255万,分别同比上年一季度增长43.73%、66.15%。净利润增长幅度超过营业收入增长幅度的主要原因是销售净利率从上年的26.72%提高至30.39%。另外,公司营业收入同样环比上升了14.37%,反映出第一季度公司产品产销两旺,公司原有产能利用率提高。公司去年上市后,帐上积累的大量募集资金产生利息收益711万,财务费用大减业一定程度推高了销售净利率。

存货增加,经营活动现金流减少。在国家新产业、新能源政策的刺激下,作为节能灯、电力电子设备、变频家电、新能源汽车等必须使用到的电子元件薄膜电容器的需求十分强劲,目前国内不少薄膜电容器生产厂家都在积极扩充产能以适应下游日趋火爆的需求。公司一季度产品销售形势向好,为此公司大量采购原材料备货以填补库存,这导致公司一季度存货上升了62.36%,并且经营活动现金流为负,下降了-116.81%。

高温薄膜电容器行业步入景气期,公司产品结构调整见成效。公司的主要产品为高温超薄聚丙烯薄膜,随着技术的发展,对聚丙烯薄膜电容的要求是在高温工作环境(100-105℃)下,能够持续、长久、稳定的工作,而作为薄膜电容器的两大薄膜介质之一薄聚丙烯薄膜,其优点正是耐高温、温升小、长时间使用容量变化小,非常适合工业类电容应用。公司的聚丙烯薄膜品质已达到或者超过国际先进水平,针对目前我国高速增长的薄膜电容器需求,公司坚持以发展毛利率较高、竞争尚不激烈的高端超薄聚丙烯薄膜产品为目标,而且高端薄膜是低端薄膜产品价格的2倍,将改善公司的产品结构,提高毛利率。聚丙烯薄膜的上游原材料是石油,公司在近期石油价格快速上涨的情况下,毛利率环比上年第四季度仍提高1.62个百分点至42.19%,同比去年一季度则更是提高了5.51个百分点,这反映出公司产品的下游需求旺盛,公司拥有较强的议价和成本转嫁能力。

扩充高温聚丙烯薄膜产能,太阳能、新能源布局进展顺利。公司一季度在建工程增加43.20%,主要是由于募投2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目投入增加所致。二季度部分募投产能将投产,预计将新增6μm以下金属模产能750吨。同时,公司在太阳能背板膜、锂电池隔膜、光学膜上都有新产品储备,努力构建有特色的“绿色、环保”产品线。

首次给予公司“审慎推荐”评级。未来几年,公司业务成长将长期受益于国家“十二五”计划,我们认为,主要面向工业类强电电容应用的耐高温聚丙烯薄膜电容的市场增速将快于增长较为平稳的消费类电子的弱电电容市场,若下游LED节能灯、电动力汽车等市场启动将给聚丙烯薄膜带来数万吨的薄膜增量市场。募投高端产品项目产能的投产将是公司未来业绩增长的保证。同时,公司未来更大的看点在于公司布局的前景广阔的膜产品项目能否逐步量产,我们相信公司研发的新项目将助力公司的发展壮大。预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.64元、0.93元、1.30,对应PE43.4倍、29.9倍、21.4倍,首次给予“审慎推荐”评级。