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南洋科技:高科技膜产品多头并进,高增长可期

时间:11-03-30 00:00    来源:光大证券

电容器薄膜产品的领先企业,盈利能力强

电容器薄膜是薄膜制造行业中技术要求最高的领域。国内当前有9家企业和18条生产线,其中最大的铜峰电子拥有四条生产线,占据国内总产能的20%;南洋科技位居第二,拥有两条生产线和近6,000吨的年产能,份额为13%。在公司的产品中,约60%应用于电子和家电领域,30%应用于电力领域。

相比铜峰电子,公司具有盈利性好的优势,在2010年,铜峰电子的光膜、镀膜和聚酯膜的综合毛利率为19%,远低于公司的37%。

公司在管理、技术和客户服务方面具有竞争力

公司的竞争优势主要体现在:1)管理体制好,人才队伍稳定-公司的管理体制好,成本控制严,销售费用率低,也给予员工适当的激励,自成立以来还没有关键的中高层技术和管理人员离职;2)优异的双向拉伸技术-公司已开发出世界领先的2.5μm薄膜,通过了2.8μm薄膜的技术认证,并已在韩国用于混合动力汽车的电容器试验制造;3)个性化的客户服务-公司针对不同客户的不同产品调整生产参数,尽可能地满足客户的个性化需求,并有技术人员了解电容器,可以给某些客户电容器生产方面的技术指导。

超薄膜、光伏背材膜、锂电池隔膜将成为增长动力

公司在未来2-3年将实现高速增长,增长的动力主要在于如下方面:募投项目的电容器超薄膜项目将在5月份投产,今年可以贡献约750吨的产能,从明年开始可以贡献2,500吨年产能。明年5-6μm薄膜的产能为1,500吨,5μm以下薄膜的产能为1,000吨,产品主要用于电容器、动车、太阳能电池等。

光伏背材膜将在明年二季度投产,由于市场现在供应紧张而需求旺盛,产品单价已从去年年中的每吨2万元上涨至2.5-3万元。假定明年的单价维持在2.7万元,原材料成本上涨20%,其它成本不变,我们估算净利率将从10%上涨至25%。

锂电池隔膜业务也进展顺利,公司已为该项目购置了40亩土地,有望在明年一季度投产,为了引进人才,该子公司在未来将实施股权激励方案。

光学膜业务正在与韩国合作方谈判细节,具体实施进度还存在不确定性。我们判断,该项业务短期不能对业绩产生显著影响。

业绩将在明年实现高增长,当前估值偏高

我们预测,公司的营业收入和净利润有望在2013年达到2010年的4倍,其中,2012年将是业绩爆发的时点。当前估值对应2011年每股收益估值偏高,买入的时点尚未到来,给予中性评级。