移动版

南洋科技公司研究报告:重大资产重组置入军用无人机资产

发布时间:2017-09-24    研究机构:海通证券

重大资产重组,置入军用无人机资产。南洋科技拟向航天气动院收购其持有的彩虹公司100%股权,向航天气动院、航天投资、保利科技和海泰控股收购其持有的神飞公司合计共84%股权。标的资产作价31.36亿元,发行股份购买资产的发行价格为13.16元/股,对应增发股份2.38亿股。标的资产原股东做出业绩承诺:2017年至2019年扣非归母净利润分别为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。同时,南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29亿元,用于无人机相关项目建设。重组完成后,南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外,公司控股股东将变更为航天气动院,实控人变更为航天科技集团公司;

中国无人机产业发展前景广阔,航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术:军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用;在民用领域(如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等)无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701所,是国家最早的空气动力研究与试验基地,现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域,航天气动院具备总体设计和系统集成能力,拥有年产40架1吨级无人机生产能力,整体技术能力处于国内先进水平,以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来,航天气动院无人机成功实现出口,产品覆盖十多个国家,是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位;

薄膜领域领军企业,产品线丰富,期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产,上市之初主要产品为电容器专用薄膜(聚丙烯薄膜),之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜(含绝缘材料)、光学膜(用于TFT-LCD背光模组)、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足:其中电容器薄膜具备年产16000吨聚丙烯薄膜能力,年产5000吨聚酯薄膜产线正在改进工艺,部分产品批量交客户试用;太阳能电池背材膜现有产能25000吨,新增30000吨产能正处于调试阶段;光学基膜产能20000吨,增量膜产能2000万平方米;年产1500万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整,新工艺的9000万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看,光学膜是公司主要收入利润来源,控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一,产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品;太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源,现有生产线处于满产满销状态;电容膜是公司的传统产品,近年来受竞争加剧的影响,产品利润率相对较低。

盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成,我们无法获取重组后公司的财务数据。因此,我们仅对传统的薄膜业务做财务模型,拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测,我们预计南洋科技薄膜业务2017年至2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元和1.92亿元,军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019年净利润为1.80亿元、2.59亿元和3.30亿元。增发后公司总股本由7.09亿股增加至9.47亿股。我们假设标的资产于2017年11月完成资产交割及并表,则重组后南洋科技2017年至2019年备考归母净利润约为1.75亿元、4.30亿元和5.22亿元,对应EPS为0.18元/股、0.45元/股和0.55元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位,结合可比公司的估值情况,我们给予南洋科技2018年60倍PE估值,对应6个月内目标价为27.00元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称